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资金面困境抑制做多动能

2018-12-06 18:30:37

资金面困境抑制做多动能

上周沪深两市双双走弱,沪指上周五再度逼近2000点整数关口。从全周走势来看,两市大盘基本呈现单边下行态势。从资金流向来看,虽然上周全周成交金额较前一周萎缩超过18%,但是全周资金净流出接近160亿元,为前一周51.1亿元净流出资金的3.1倍,成交量的萎缩与资金净流出的加速显示目前投资者离场心态比较明显。从板块表现来看,通信、食品饮料、国防军工股板块跌幅较大,其中食品饮料板块已经连续两周跌幅超过4.5%。整体来看,市场在跌破2050点后空方明显占据主动,而资金面的困境成为了影响市场运行的主要负面因素,我们认为除非出现明显的放量反弹,市场仍有往下寻求支撑的需求。  首先,从经济基本面来看,经济增长企稳信号进一步确认,但是复苏动力仍较弱。10月数据好于预期,工业生产在中游行业的带动下量价齐升,需求端“三驾马车”齐头并进,经济增长企稳回升势头进一步明显。但我们仍对经济保持谨慎,至年末的两个月内,经济将保持小幅回升。一方面,目前经济的企稳主要依靠基建拉动,而随着天气转冷,基建对经济的拉动力将趋弱,房地产和制造业仍旧疲弱,未见明显改善;另一方面,在基数影响下,消费增速或从持续上涨转为平稳运行,出口端仍受制于外围经济疲软,不可能大幅反弹;此外,经济整体从主动去库存转向被动去库存,但需求端仍疲弱,经济无法摆脱去产能的影响。  其次,从政策端来看,货币政策保持稳健,大规模释放流动性可能性较小。一方面,10月物价创年内新低,但核心通胀上涨趋势明显,CPI即将走入上行通道,综合考虑外围流动性泛滥和物价即将走入上行通道的因素,预计央行不会动用降息降准等政策工具。另一方面,在三季度货币政策执行报告中,央行指出“下一阶段,央行将继续实施稳健的货币政策,增强调控的前瞻性、针对性和灵活性,加强预调微调,把握好经济增长、物价稳定和风险防范三者的平衡,重在保持货币环境的稳定,为市场经济自身的调整和稳定机制发挥作用创造条件”,表明央行认为目前流动性状况适中,要让经济发挥自身调节机能的作用,不会大规模释放流动性。  第三,从流动性来看,尽管近期央行采取了一定的回笼货币措施,但是银行间市场存量资金仍然较为充裕。根据统计,上周央行共投放货币3290亿元,回笼4040亿元,导致上周资金净回笼750亿元,连续两周从银行间抽离资金。值得注意的是,虽然资金供给有所减少,但是资金价格并未上升,显示出资金需求的不足,上周银行间7天隔夜拆借利率下降约16BP至2.93%左右。从股市流动性方面看,本周沪深两市解禁市值规模为232亿元,较上周增加约1倍,但是整体规模仍然处于年内较低水平。相较而言,本周流动性仍然处于相对稳定状态,对市场主要产生中性影响。  第四,从估值方面来看,随着外围股市估值下移,国内股市估值也有下移倾向。从国际估值对比来看,目前标普500指数市盈率为14倍左右,日经225指数市盈率为16倍左右,国内上证A股市盈率仅为10倍,可以认为,国内部分股指已经初步具备国际比较优势。国内其他指数方面,目前沪深300指数市盈率为9.72倍,较上周下移2.5%,连续两周低于10倍,估值优势较为明显;中小板指数市盈率为26.23倍,较上周下移3.5%;创业板指数市盈率为31.28倍,较上周下移2.3%。我们认为,随着国内经济弱复苏的推进,国内股市估值存在一定的提升空间。  整体来看,随着经济企稳信号的逐渐明晰,资金面的困境成为影响市场运行的主要因素。无论是年底银行层面资金收紧的压力,还是货币政策继续的公开市场化,以及上市公司重要股东频繁的解禁行为,使得市场资金面难堪其负。考虑到这些负面因素短期内仍将持续,我们认为除非有超预期的外力发生,短期内指数走弱的概率仍然较大,2000点整数关口岌岌可危。  在投资策略上,考虑到当前经济仍然处于弱复苏格局,经济前景仍然具有一定的不确定性,同时市场已回落至前期低点附近,市场存在规避风险需求,建议厌恶风险的投资者适当减少仓位,保持资产流动性,等待更多确定性的入场信号。对于激进型投资者而言,不妨在市场跌破关键位时把握后期可能的反弹机会,但需要做好风险防范准备。  在板块选择上,由于市场仍然处于释放风险阶段,建议关注以下机会:其一,建议关注市场下行过程中防御性板块的稳定价值,包括弹性较小的部分医药股及以生活必需品为主的部分食品饮料子板块;其二,经济仍然存在稳增长需求,建议关注稳增长相关板块,包括房地产、基建等;其三,建议关注近期市场上较为活跃的部分主题性机会,包括“美丽中国”带来的环保、林业等相关板块机会。

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